יום רביעי הקרוב (26.2.2025), צפוי להיות יום גורלי לשוק ההייטק, כשאנבידיה, ענקית השבבים ששולטת בתחום ה-AI, תפרסם את הדוחות הרבעוניים שלה. בזמן שהמנכ"ל, ג'נסן הואנג, ממשיך לשדר אופטימיות, הספקים בשרשרת האספקה מזהירים מפני האטה, והמשקיעים מתחילים לאבד סבלנות. האם מדובר בהכנה לקראת המשך צמיחה מטאורית, או שאנבידיה עומדת בפני אתגרים גדולים יותר ממה שהיא מודה? בכתבה זו, נצלול לתוך הנתונים, העובדות, ננתח את הסיכונים והסיכויים, ונעזור לכם להבין מה באמת קורה מאחורי הקלעים.
אנחנו יודעים – רוב הכותרות מבלבלות, והמונחים הכלכליים רק מרחיקים אתכם מהתמונה האמיתית. אנחנו ננסה לעשות קצת סדר בבאלגן ולספק סקירת שוק מקיפה.
בואו נתחיל!
אנבידיה לפני הדוחות: הכל טוב או שמתחבאת כאן בעיה?
ג'נסן הואנג, המנכ"ל של אנבידיה, מסתובב כמו אבא גאה ביום הורים. בכל ראיון הוא מדגיש שההזמנות לשבבי AI שוברות שיאים, ושהשבב החדש Blackwell נמכר כמו לחמניות חמות.
מהסתכלות על גרף המניה עולה תמונה מורכבת יותר: מאז יוני 2024, עלתה מניית אנבידיה בשיעור צנוע של 3% בלבד, עם תנודתיות חריפה בין 113 ל-150 דולר. נכון ל24 בפברואר 2025, המניה נסחרת סביב 134 דולר – קרוב מאוד לרמות יוני 2024.
עובדה זו מעוררת תהיות נוכח ההשקעות האדירות בתשתיות AI, שצפויות להגיע ל-400 מיליארד דולר עד 2027. הפרדוקס בולט במיוחד כאשר משווים לביצועי מדד S&P 500, בעוד ה"Magnificent 7" (כולל אנבידיה) דווקא פגרו אחרי השוק.
אנליסטים ממליצים "לקנות", השוק חושש
למרות הסטגנציה במחיר המניה, כמעט כל האנליסטים ממשיכים להמליץ על "קנייה". מתוך 62 אנליסטים שמסקרים את אנבידיה, אפילו אחד לא ממליץ למכור! מחיר המטרה הממוצע? 175 דולר, בעוד המניה נסחרת היום סביב 134 דולר. אז למה המשקיעים לא מצטרפים לחגיגה? האם השוק רואה משהו שהאנליסטים מפספסים?
אז מה הופך אותם לאופטימיים? מצד אחד, שוק תשתיות ה-AI אמור להגיע ל-400 מיליארד דולר עד 2027. מצד שני, המניה תקועה. אולי השוק חושד שיש בעיות טכניות בשבבי Blackwell? (מתחממים כמעט כמו ביפרים) אולי השבב הקוונטי של מיקרוסופט יגנוב את ההצגה? או שאולי AMD תגנוב את הלקוחות?
הנורות האדומות: אתגרים בשרשרת האספקה
גם Monolithic Power Systems וגם Astera Labs, ספקיות המשנה, מתכוננות להאטה בפעילות העסקית בתחילת שנת 2025. הם מצביעים על גורמים כמו לחצים כלכליים עולמיים, תיקוני מלאי והוצאות זהירות כמניעים העיקריים מאחורי תחזית זו. עבור בעלי עניין בתעשיית המוליכים למחצה – כולל Nvidia – ההתפתחויות הללו מצביעות על כך ששרשרת האספקה עלולה להתמודד עם תקופה של ביקוש מופחת, שבסופו של דבר עשויה להשפיע על הייצור וההכנסות.
המספרים שלא משקרים
ברבעון האחרון, אנבידיה דיווחה על 28 מיליארד דולר הכנסות – גידול של 152% בשנה. הרווח הנקי? 19 מיליארד. נשמע מטורף, אבל תסתכלו על הפרטים: קצב הגידול האט מ-125% ל-28% תוך רבעון אחד.
ומה עם המחיר? שווי השוק של אנבידיה היום הוא 3.29 טריליון דולר. כדי להצדיק את זה, הם צריכים להמשיך לצמוח בקצב מטורף שנים קדימה. מה הכוונה? המחיר של אנבידיה כיום כבר משקף את תחזיות הצמיחה שלה. למעשה, גם המחיר של אנבידיה לפני שישה חודשים שיקף את תחזיות הצמיחה שלה. כולם ידעו כבר אז שאנבידיה צומחת והשוק כבר תמחר בהתאם. אך האם יש עוד לאן לעלות?
התחרות מתחממת: מיקרוסופט, AMD ומה שביניהן
מיקרוסופט הכריזה לאחרונה על שבב קוונטי חדש, שעשוי לייצג תחרות משמעותית לאנבידיה בעתיד. בנוסף, יש דיווחים על כך שמיקרוסופט מצמצמת את ההזמנות שלה לתשתיות ענן, מה שעלול לפגוע בביקוש לשבבים של אנבידיה. גם AMD מתקדמת בתחום שבבי ה-AI עם סדרת ה-MI300X, ומנסה לנגוס בנתח השוק של אנבידיה.
סיכונים נוספים
למרות התחזית החיובית, על המשקיעים לשקול מספר גורמי סיכון. הופעתה של DeepSeek עשויה להשפיע על הביקוש למעבדי GPU מתקדמים, במיוחד אם גישות דומות של כוח מחשוב מינימלי זוכות לאימוץ נרחב.
הערכת השווי הגבוהה של המניה, אפילו ברמות ההנחה הנוכחיות, מותירה מעט מקום לטעויות בביצוע. כל אינדיקציה להאטה בצמיחה יכולה ליצור פאניקה ולהוביל לתנודתיות משמעותית במחירים, כפי שמעידה הירידה של 7% בעקבות פרסום הרווחים ברבעון השלישי של החברה בנובמבר 2024, למרות תוצאות חזקות.
התחרות בשוק שבבי הבינה המלאכותית הולכת ומתעצמת, כאשר גם שחקנים מבוססים וגם סטארטאפים פועלים לפיתוח פתרונות חלופיים. בעוד שמעמדה בשוק של Nvidia נותר חזק, שמירה על נתח השוק הנוכחי שלה עשויה להפוך למאתגר יותר ויותר.
האם מניית אנבידיה יקרה?
כדי לענות על השאלה נסתכל על הנתונים ונשווה את המכפילים של אנבידיה ביחס לעצמה:
התחייבויותיהן המסיביות של חברות טכנולוגיה גדולות להוצאות הון מעידות על ביקוש חזק מתמשך למוצרי Nvidia עד 2025 ואילך. זה מספק מסלול ברור להמשך צמיחת הכנסות ולהרחבת נתח שוק פוטנציאלי בשוק תשתיות הבינה המלאכותית.
- מכפיל הרווח העתידי של אנבידיה עומד על 34x. בהתחשב באיך שאנבידיה צומחת וביחס ל5 השנים האחרונות שבהם המכפיל עמד בממוצע על 43x זה בהחלט לא יקר. אך שימו לב כי המכפילים ישתנו בהתאם לתוצאות ביום רביעי. אם הEPS (הרווח למניה) של אנבידיה יהיה נמוך מהציפיות נראה מכפיל גבוה יותר ולהפך. בכל אופן, פער הערכת שווי זה מצביע על פוטנציאל אפסייד משמעותי, שכן המניה תצטרך לעלות בעשרות אחוזים רק כדי להיסחר בהתאם ליחס ה-P/E הממוצע ההיסטורי שלה, בהנחה שתחזיות הרווח הנוכחיות יהיו מדויקות.
- מכפיל המכירות עומד על 18.4x והוא מעט מעל הממוצע שעומד על 17.7x.
- EV/EBITDA עומד על 28.4x כאשר הממוצע של אנבידיה לאורך ה5 שנים האחרונות הוא 44x! מסמן כי המנייה זולה משמעותית ביחס לעבר שלה. הזדמנות או סימן שהשוק צופה קשיים בעתיד?
מודל תזרים המזומנים המהוון של החברה על פי אתר Finbox מציב את השווי הפנימי של מניית אנבידיה אחת ב130$, מתומחר מעט יקר יותר אך לא רחוק מהמחיר הנוכחי של 134$.
רגע האמת: מה יחפשו בדוחות?
דוח הרווחים הקרוב של Nvidia הוא רגע מפתח לא רק עבורה, אלא גם עבור כל תעשיית הבינה המלאכותית ועבור השוק כולו. למרות חוסר הוודאות שהצטרף לאחרונה לתמונה, יסודות הצמיחה של החברה נותרו חזקים. עם ביקושים יציבים מצד הלקוחות, קצב חדשנות מרשים ותמחור סביר, Nvidia ממשיכה לבסס את מעמדה כמובילה בתשתיות מחשוב לבינה מלאכותית.
ככל שמתקרב פרסום הדוח ב-26 בפברואר, המשקיעים ירצו לשים לב במיוחד לתחזיות קדימה ולתובנות של הנהלת החברה בנוגע לשוק המתפתח. הפרשנות שלהם עשויה להעניק הצצה חשובה לכיוון שאליו Nvidia צועדת בשארית 2025 והלאה.
